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任泽平:被数据低估的中国经济真相

责任编辑:传媒使者 来源:第一传媒 发表时间:2016-09-15

  近期货币政策回归中性稳健,制约因素来自房价地价暴涨、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合转向以财政为主、货币为辅,发力PPP,这一变化对大类资产的影响是:债市震荡,与财政发力相关的PPP、工程机械等股市板块机会凸显。

  

四大原因导致宏观数据被低估

 

  还原被数据低估的中国经济真相

 

  1 、生产强需求弱、宏观差微观好:真实的经济究竟如何?

 

  近期,宏观微观数据、生产需求数据出现了背离,呈生产强需求弱、宏观差微观好的局面。

  一方面投资增速和信贷社融下降。7月人民币新增贷款4636亿元,同比少增1.01万亿元。自年初以来,投资增速不断下滑,制造业投资、民间投资下滑明显,7月民间投资当月同比转负。

  另一方面,房地产销售火爆,PPP订单大增,工业生产保持稳定,发电耗煤保持高位,粗钢产量创新高,水泥玻璃价格回升,工程机械销售大增,企业盈利尤其周期性行业超预期改善。8月发电耗煤同比增速为8.7%,较7月的7.1%小幅上升。1-7月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长6.9%,增速比1-6月份加快0.7个百分点,7月份当月利润增速高达11%。8月挖掘机行业销量4,370台,同比增长44.9%。

  根据我们的研究,2016年信贷社融和投资数据出现严重失真,真实的经济运行比宏观数据要好,今年上半年应该是小周期回升,目前处于L型企稳状态。

 

  2 、经济L型的几个证据:房地产销售购地火爆、PPP发力、供给收缩超预期、大宗价格回升

 

  2015年中,我们提出随着房地产投资触底,未来相当长一段时间中国经济将是L型的。2016年宏观经济运行基本验证了我们“经济L型”的判断:房地产销售购地火爆、PPP发力、供给收缩超预期、去库存进入尾声、大宗商品价格回升。

 

  2.1 房地产销售购地火爆

 

  在货币超发、低利率和政策鼓励居民加杠杆环境下,2014-2016年房地产销售火爆,房价暴涨。本轮房价环比上涨始自2014年930新政和1121降息,加速从2015年330新政和下半年两次双降。

  房地产销售火爆带了相关的投资消费活动。2016年1-7月商品房销售累计同比增长26.4%,房屋新开工面积累计同比增长13.7%,房地产开发投资累计同比增长5.3%,均比2015年大幅回升。房地产销售火爆带动了相关的装修、建材、家具、家电等消费活动。

  

图1

 

  图1

 

  2.2 PPP发力,基建订单大增

 

  近期PPP存在三大超预期:政策超预期、落地超预期和企业业绩超预期。

  近期货币政策回归中性稳健,受制于房价地价暴涨、去杠杆和美联储加息预期。政策组合从2014-2015年的以货币为主财政为辅转向2016年的以财政为主货币为辅。稳增长开始更多地依靠财政政策,财政发力的方向无非两方面:一是扩大财政赤字,然而今年的赤字率已经上升至3%;二是寻求其他资金来源,PPP是非常重要的一个通道。目前在国务院鼓励下,地方政府积极推动落地、银行积极放贷、企业积极参与,PPP落地率明显上浮。在资产荒和长端利率下行的背景下,其他资金来源参与PPP的意愿明显加强,为提升PPP项目落地率,预计未来政府提供税收减免、财政贴息、立法等政策红利,项目筛选上亦会倾斜。


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