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叶檀:中国不缺大牛市,缺的是底线,A股操纵现象并不少见

作者:叶檀 来源:读懂经济 发表时间:2021-03-03

  无论是股市还是楼市,讲道德的说法甚嚣尘上。我支持信仰,希望建立一个有底线的社会,但我认为建立底线社会的前提是,社会精英普遍遵守底线规则。在一个底线明显失守的地方强调道德于事无补,只会增加浑水摸鱼的机会。

  网传一段胡适先生的名言,这段话是这样说的:

  一个肮脏的国家,如果人人讲规则而不是谈道德,最终会变成一个有人味儿的正常国家,道德自然会逐渐回归;一个干净的国家,如果人人都不讲规则却大谈道德,谈高尚,天天没事儿就谈道德规范,人人大公无私,最终这个国家会堕落成为一个伪君子遍布的肮脏国家。

  这段话虽然是假的,大致意思我是同意的,在挥起道德的大棒之前,看看自己是不是讲规则,是不是有底线的人。

  A股市场的基础是怎么样的?是先讲道德还是先讲规则?

  第一,A 股市场是逆淘汰的。

  首先表现在, 股市跟不上GDP的增速, 常常是GDP牛股市熊。2015年3月,中国金融研究院副院长钱军发表《为什么经济增长最“牛”的大国有最“熊”的股市?》,指出从1992年到2013年,A股市场与GDP增长的相关性仅为9.67%,远低于几乎所有的主要经济体。

  美国的相关性是46.3%、日本是65%、德国是84.7%、英国是54.4%、巴西是43.4%,俄罗斯也高达 74.5%。

  经过严格筛选的上市公司,长期持有其股票的回报为什么赶不上GDP的总体增速?

  这里面主要原因是股市回报不高。2000年投1元钱进股市并一直持有,到2014年剩下0.75元(剔除通胀,含现金红利),还不如以活期方式存入银行,活期扣除通胀因素后期末净值尚达0.78 元。相比而言,美国是1.5元,同为新兴经济体的印度和巴西是2元多。持股市还不如存活期。

  上市公司质量差,利润不如非上市公司。经过千挑万选的上市公司,千军万马过了独木桥,就松了一口气,净利润占比不如非上市公司:从2000年到2014年间,所有上市公司作为一个整体的年度净利润占比在13.7% ~ 35.1%之间,同期非上市公司该项指标在64.9% ~ 86.3%之间,两者差距明显。15年间,前者在每一年都无一例外地远远落后于后者。

  这一悖论只能有三种解释:第一是上市公司上市前盈利造假,第二是上市后盈利不佳,第三是即使盈利也不愿意分红。

  所有公司都造假不太现实,上市后盈利都下降也不可能。也就是出现这种情况,只能说,上市公司用不着建立回报文化,也能通过其他方式,取得不错的市值。总而言之一句话,以前A股市场重融资轻回报。

  第二,由于信用土壤不佳,大规模实行注册制、大规模退市都会引发崩盘。

  现在,中国股市只能实现严格法制环境下的市场化,目前的监管与市场手段都要符合A股市场信用不佳这一大环境。

  曾经有专业人士指出,注册制可以防止监管部门寻租,这话说得没错,但目前的市场没有实行的基础。想上市的公司太多,供远过于求。谁先上、谁后上,谁上什么板,都有巨大的寻租空间。现在A股3000多家公司,监管层已经被骂得焦头烂额,如果到30000家公司呢?如果有一半“仙股”呢?如果每年有200家公司退市呢?在一个散户占多数的市场,上面的做法会把A股市场变成一个屠宰场。

  别忘记当年以市场化名义发行的认沽权证,结果如何?变成大屠杀。

  地方政府出售土地也以市场化的名义进行,现在房地产尾大不掉,与地方财政血肉相连。

  A股市场化需要与本土的信用基础相匹配,不能想当然,否则任何以市场化名义进行的所谓创新,不过是新一轮的利益分配。不要看口号,要看实质。

  第三,我很担心以良心的名义进行的市场博弈。


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